5月10日，国家统计局发布了4月的CPI和PPI数据。CPI同比涨幅连续3个月维持在2.3%，PPI出人意料地环比上涨0.7%（因此下降3.4%）。这些数据反映通胀的压力在上升。再考虑到我国经济增长呈现“L形”的走势，可以说，我们或面临一定的“滞胀”风险。当然，这不是严格意义上的滞胀，中国经济仍然在以中高速增长。我们这里所说的“滞”，是指经济增长平稳。

“滞”和“胀”是互为因果的，因为“胀”（不仅包括物价上涨，也包括房价上涨等），劳动力、资金、土地等要素成本持续上涨，导致供给效率下降，经济增长减速；因为“滞”，供给的增长跟不上需求的增长，又导致了物价、房价的“胀”。因此，在“滞胀”风险的背后，是供给侧的问题。

当然，在供给侧问题积重难返之前，“胀”对经济增长是具有刺激作用的，这正是过去十多年宏观经济政策的实际效果：货币供应量快速增长，CPI涨幅多次超过3%甚至超过5%，房价更是持续快速上涨，物价、房价的“胀”拉动了包括房地产、基础设施等领域投资的大增长，它们依靠未来的收入增长预期获得大量融资。这是一种“透支型”的发展，需要不断加杠杆。但是，收入增长预期越来越难以兑现，例如，房地产库存越来越多，高速公路普遍亏损，于是，建立在“胀”的基础上的“透支型”发展就维持不下去了，经济增长不可避免地减速了。

但是，依靠“胀”刺激经济的思维一直存在。2012年GDP增长率跌入8%以内的区间，但M2的增长率只在2014年低于13%，在这背后是信贷的增长以及各种融资手段的发展，它们的名义当然是创新，但其功能就是加杠杆。因此，“胀”的风险其实是一直存在的，此前没有在CPI中实际显露出来，国际大宗商品价格走低是重要原因。在PPI连续负增长的时期，采掘工业、原材料工业、加工工业、生活资料的价格降幅依次减小，显示需求端其实一直都有“胀”的力量。

目前国际大宗商品价格仍然处在低位，但其抑制物价上涨的作用正在减弱。4月采掘工业价格环比上涨了2.9%，进而推动了PPI环比上涨。而这又会渗透到CPI中成为涨价因素。4月CPI八大分类指数是七涨一降，唯一降的是“交通和通信”，4月已出现环比上涨。另一个推高CPI的因素是猪肉价格，4月同比上涨33.5%，环比上涨3.2%，猪肉供给短期内难以改善。

由于供给侧成本高、效率低，“胀”并没有带来供给的改善，猪肉就是一个典型的例子，养殖户并没有因为猪肉价格大涨而立即增加生猪存栏量，他们还在观察。这在其他领域也一样，虽然融资多、物价涨，但投资增长率仍然比较低，尤其是民间固定资产投资。

“滞胀”风险提醒我们，应该切实解决供给侧成本高的问题，大力推动供给侧结构性改革。关键在于降成本，现在人们已经认识到降低税费的重要性，但同样重要甚至更为重要的，是降低各种生产要素的成本。这需要抛弃依靠“胀”刺激经济的思维。既然中国经济未来几年会走出L形，减速不可避免，那我们就应该花大力气防止“胀”。