2016年锌价表现抢眼，全年呈现单边走势，不管是伦敦市场还是上海市场，锌均领涨基本金属，年初至今上涨已超过50%。2017年锌价的走势值得期待，预计锌精矿市场的供需矛盾将在2017年上半年进一步激化，锌价有望维持较高水平。

　　2016年的锌市场可以用三个关键词来概括：内外比价、加工费以及社会库存。2016年锌价走强主要是比价逻辑，从基本面的角度来看，今年国外一直强于国内，世纪矿、利升矿闭坑，嘉能可减产，印度HZL、墨西哥Penasquito产量意外下降，而国内一直是“矿的故事”，锌精矿加工费持续走低，金属现货贴水转为升水，库存持续走低，但市场期待的冶炼厂减产未显著出现，可以说今年以来的锌价走势是国外拉着国内涨。

　　今年锌价涨幅位居基本金属之首，而锌精矿价格的涨幅却比锌价还要猛，年初至今，锌精矿的出场价格上涨已经超过70%，矿山的利润获得大幅改善，目前的盈利情况几乎是2007年来最高的水平。不过利润的改善带来的国内锌精矿产量释放却有限，官方数据显示，1~9月，中国累计生产锌精矿343.4万吨，同比减少1.4%，减少幅度在逐月收窄，环保因素限制产量;预计2016年中国锌精矿产量呈现正增长，增加约10万~15万吨，新建矿山是产量增长的主要推动力量。精矿供应的另一方面，进口锌精矿受到比价亏损及较低加工费限制，海关数据显示，1~9月，中国累计进口锌精矿140.61万吨实物，同比减少40.45%，减少幅度持续扩大.预计四季度中国锌精矿进口量或环比回升，但全年减少幅度依旧很大，全年总进口85万吨锌左右，同比或减少60万吨锌。

　　加工费是体现锌精矿供求的晴雨表，今年以来国内外锌精矿加工费持续下降，11月份国产锌精矿加工费降至4200元~4400元/吨，较10月下降200元，进口降至70美元~90美元/吨，较10月下降15美元/吨，而将进口矿加工费折算成人民币价格后，国产矿一直有成本优势，冶炼厂对国产矿竞争激烈。精矿库存方面，截至11月4日，主要港口锌精矿库存不足2万多金属吨，这意味着港口基本无货。而冶炼厂内原料库存持续下降，据了解目前南方大部分冶炼厂原料库存在半个月左右，北方冶炼厂原料库存情况最低在1个月左右，西北主要冶炼厂原料库存不足1个月。

　　虽然矿的供应非常紧张，但2016年中国精锌产量却保持了平稳的增长。官方数据显示，1~9月，中国累计生产精锌462.1万吨，同比下降0.1%，同比降幅在逐步收窄，这显示冶炼厂的开工在好转。金属产量的增加，一方面是由于今年锌冶炼产能仍呈现扩张趋势，虽然这些扩张的产能主要是以升级改造为基础;另一方面，锌矿供应紧张，导致名义加工费持续下降，但由于二八分成机制的存在，冶炼厂实际结算的加工费却并不低，另外除了结算的加工费因素之外，单边上涨的行情，令冶炼厂在销售锌锭时能享受一定额外收益，冶炼厂没有降低产量的意愿。预计2016年中国精锌产量在578万吨上下，产量减少1%左右。金属供应的另外一个来源是进口，海关数据显示，1~9月，中国累计进口精锌35.1万吨，同比增长14.2%，增幅持续收窄，进口的收窄主要是受到比价亏损的限制;预计2016年中国净进口锌及锌合金约46万吨，同比下降约16%，下降主要出现在下半年。

　　精锌的消费从初级领域来看主要是镀锌，而镀锌中镀锌板的比重最大，今年1~9月，中国累计生产镀层板4383.14吨，同比增长12.0%，增幅持续扩大，而且从单月角度来看，今年镀层板的单月产量都处在历史高位，表现非常靓丽。从镀锌行业的利润看，今年5月份，镀锌行业利润达到年内最高点，之后逐步回落，但行业一直有加工利润;镀锌领域的强劲增长是今年锌需求的主要推动力量。基于去年较低的基数，笔者预计，今年四季度镀层板产量同比增幅仍在10%以上;预计今年中国精锌消费量为640万吨，同比增长幅度在2.0%左右。金属库存是体现金属供需变化的指标，截至10月底，国内保税库存17.6万吨，较年初增加9.6万吨;冶炼厂库存7.4万吨，较年初减少8.8万吨;仓储库存自3月份起持续下降24.0万吨，较年初减少7.4万吨;即总库存减少6.5万吨。

　　对于2017年的锌矿市场，我们预计国内锌精矿产量继续呈现正增长，增加约20万~25万吨，2016年新建矿山产能释放是主要贡献力量，产量增长的省份主要在内蒙古、甘肃;与此同时，中国以外市场锌精矿增长也非常明显，在经历2016年净减产约93万吨之后，2017年中国以外市场锌精矿产量同比净增长45万吨左右(未考虑嘉能可复产)，其中Antamina、Hindustan Zinc是最大的增量。2017年中国以外市场锌冶炼产能也将持续扩张，尽管2016年中国以外锌冶炼产能扩张，但受印度HZL以及新星产量下降影响，中国以外市场精锌产量同比减少约20万吨，而随着印度HZL恢复、以及Pe?oles新建10万吨/年以及Townsville可能扩建，预计2017年中国以外市场的锌锭产量增加约26万吨。通过上面的分析可以看出，在嘉能可不复产的假设下，预计2017年中国以外市场锌精矿供应增加约20万吨金属量产量，这意味着2017年中国市场锌精矿供应将有所改善，改善程度取决于嘉能可的复产时间及程度。

　　对于2017年的锌锭市场，预计2017年中国精锌产量在580万吨左右，同比无大变化，一方面，产能持续扩张支撑产量，另一方面，上半年矿的紧张会削减金属产量，两方面相互抵消导致产量变化几无。预计2017年中国精锌进口有望出现复苏，国内外锌市场有望内强外弱，比价亏损被修复，国外市场的显性和隐性库存流入国内，但是基于2016年上半年较高的基数，2017上半年进口增长有限。金属需求方面，初步判断2017年中国锌锭需求增速会优于2016年，预计地产调控会有负面影响，但是投资波动不会很大，地产政策不会全面收紧，贷款利率不会上调，三、四线城市还是处于去库存的积极基调;PPP顶层设计逐步落地，将在2017年继续发力;工业企业利润逐步回升，随着杠杆逐步去化，制造业投资会逐步回升;低库存支撑商品补库需求;海外主要经济体周期性回升。

　　从供求平衡的角度来看，锌精矿和锌锭的短缺在2017年持续，2017全年国内外锌精矿紧张略有缓解，矛盾最突出的时候是一季度，锌精矿加工费或于一季度左右降至近4年来低点，冶炼厂或因没有矿维持生产而被迫减产，2017年上半年锌市场的逻辑依旧在矿，下半年关注消费走势，2017年有望看到由矿向锭的明显传导。在矿短缺的继续支撑下，2017年上半年锌价进一步抬高重心。