mm网讯：一、行情综述： 2017年上半年锌价高位震荡
2017年锌依然是市场关注的焦点。上半年锌市场维持高位震荡，考虑到2016年锌精矿加工费持续低位，今年年初国内多数冶炼厂削减锌锭产量以期上调锌精矿加工费，因此上半年锌冶炼厂轮流检修，整体开工率不高。3月份国内20家主要冶炼厂联合减产，同时部分冶炼厂因原材料供应有限及需求不旺提前安排检修。进入第二季度，加入检修队伍冶炼厂越来越多，锌社会库存及冶炼厂库存持续下滑，现货市场锌升水连续上涨至1200元/吨以上，至6月中下旬，随着部分冶炼厂恢复生产及进口锌大量进入中国市场，现货锌升水高位回落，进入7月现货市场锌价转为小幅贴水。
图表1伦锌3月（美元/吨）
图表2沪锌走势（吨）
图表3现货锌升贴水（元/吨） smm网精锌价格-沪锌现货月合约结算价
二．供给：原料缺口收窄供应压力暂时缓解
2.1 短期原料供应压力缓解，下半年短缺依旧
2016年全球锌精矿产量共计1283.7万吨，同比2015年的1358.1万吨下滑5.47%。2017年1-4月全球锌精矿累计生产426.9万吨，同比增长7.3%。从2015年开始国外部分矿山出现自然性枯竭，同时以嘉能可为代表的矿产商实施限产保价措施，国外主要矿山减产、停产所导致的供应短缺已较大程度的影响到对我国
锌精矿的出口。2016年锌精矿供应全线告急。2017年上半年因国外锌精矿加工费处于低位且锌沪伦比值不利于锌矿进口，同时国内矿山品位下滑、存在安全隐患问题，部分矿山开工率不高，2017年1-4月锌精矿供应量仍略显紧张。据统计局数据显示，2017年1-4月中国累计生产锌精矿130万吨，同比下降0.1%。尽管国内福建、湖南等地部分小型矿山因环保问题仍然无法正常生产，但我们认为，锌精矿产出增势不变。就加工费指标而言，2017年上半年国内锌精矿tc基本持稳于4000-4300元/吨，尽管6月份国产锌精矿加工费小幅上涨100元/吨至4300元/吨左右，但涨幅有限，加工费直观反映出冶炼厂议价能力仍然薄弱，印证矿供应紧张格局不变。
图表4 全球锌精矿产量（千吨）
图表5 中国锌精矿产量（万吨/月）
海关数据显示，2016年中国锌精矿累计进口200.73万吨（实物吨），同比下滑61.6%。2017年 1-5月锌精矿累计进口113.12万吨（实物吨），按照42%含量折47.5万金属吨，较去年同期增长24.3%，预计全年进口总量小增，折合金属量在100万金属吨左右。5月份锌沪伦比值增加，使得进口窗口打开，但下半年锌比价何时能够反弹再次使进口窗口打开暂未确定。另外进口矿加工费持续低迷也迫使冶炼厂无意大量进口。据了解，今年进口锌精矿tc成交价自年初基本没有变化，始终维持在30-40美元/吨。
图表6 中国铅精矿进口（吨/月）
5月中下旬
锌沪伦比值达到9.0以上，进口商有利可图，积极进口锌精矿。由于前期冶炼厂频繁检修，原料库存累积及进口矿补充，市场上锌精矿供应紧张局面得以缓解。多数冶炼厂原料库存普遍保持在30-60天左右，少数企业库存在60天以上。但是，锌精矿整体供应量仍处于短缺状态，预计下半年难以明显改善。
2.2 进口锌不断涌入，锌锭供应趋于宽松
据ilzsc数据显示，1-4月全球精炼锌产量424.4万吨，全球精炼锌需求量457.9万吨，精炼锌存在缺口。据smm数据显示，6月份国内主要锌冶炼厂开工率81.8%，较5月份增长6.6%。5月份部分炼厂因设备故障、原料品质或常规检修等问题，产量下滑，以及少数地区环保检查，导致个别炼厂产量低迷，供给端偏紧。尽管6月中下旬至7月份安徽铜冠、紫金锌业及驰宏矿业计划检修，但葫芦岛锌业、四环电锌、罗平锌电、东岭工贸、轩华锌业、太丰集团及三立集团等冶炼厂复产，预计市场整体锌锭供应量增加。
图表7中国精炼锌产量（吨）
统计局数据显示，2017 年 1-5月国内精炼锌产量累计达到244.1万吨，同比降1.56%。预计今年国内精炼锌产量将呈现明显的前低后高形态：上半年因锌
市需求不旺及原料紧张，冶炼厂生产积极性不佳，检修普遍前提至2-5 月份进行，导致上半年精炼锌产量陷入零增长的状态，期间国内规模较大企业基本均加入检修行列。相较于上半年的低迷产量，下半年冶炼生产预计将出现明显的恢复性增长，一方面是由于锌价高位震荡及锌精矿供应紧张暂时缓解，将推动国内锌冶炼厂开工率提升，另一方面，今年冶炼提前检修也为企业下半年的高开工提供便利。最后，冶炼厂需完成年度生产计划。
图表8精炼锌进口量（吨）
据海关数据显示，2017年1-5 月累计进口精炼锌 138719吨，同比下滑46.28%，进口市场可以说相对低迷。在 2017年前4个月，锌沪伦比值长期低迷，进口亏损巨大，进口锌流入国内现货市场的量非常有限，直到5月中下旬比值打开，进口锌大量涌入国内市场，且6月中上旬继续进入，导致国内现货锌升水由最高1200元/吨逐渐下滑至至本周贴水50元/吨。至6月下旬，国内现货市场进口锌流通量仍然较大，同时国产锌锭产量增加，预计锌升水将进一步走低。不过，我们认为相较于过去几年进口量，2017年精炼锌进口量仍然有限，目前进口锌只是对市场仅是短期影响行为。
2.3 锌锭库存仍处低位，锌价高位震荡
与年初相比，lme锌库存下降12.6万吨，lme锌去库存化持续。海外隐性、显性去库存化7月6日跌至28.49万吨，而shfe库存同样维持在低位15409吨。不过，6月份多数冶炼厂维持正常生产，锌锭供应量增加。此外，因进口锌补充到货量小幅增加，截止到7月初国内三地锌库存约12.12万吨，较6月中旬略有增加。因紫金锌业到货量减少及下游逢低刚需采购，天津地区库存下降，上海及广东均小幅增加。预计随着进口锌流入及冶炼厂产量增加，三地库存量将小幅增加。
从下图可看出，2017年国内锌社会库存达到近5年来最低，这与冶炼厂第二季度集中检修及冶炼厂缺乏原材料有关。进入下半年，随着冶炼厂产量增加，社会库存也将适当上涨。
图表9 锌锭社会库存变化（吨）
三 行业发展速度缓慢需求难以明显改善
3.1镀锌行业生产企稳，锌锭需求改善
2017年1-4月，镀锌板累计产量同比增长8.2%，出口同比增速减半，镀锌板出口转内销力度加大。但今年上半年镀锌行业整体开工欠佳。4月份因环保影响，华北地区镀锌企业遭遇停产、限产，加之4月份消费整体偏差，严重拖累开工率。不过5月中旬起，天津、河北等地镀锌企业开始复产，带动镀锌开工率。据了解，经过长期的环保评估，京津冀地区多数镀锌企业环保评估已过关，基本恢复正常生产，因铁路需求有所增加、通讯塔、电信塔及太阳能消费好转，锌行业需求改善。但中国的房地产行业、基建固定资产投资等领域的需求无法恢复，仅靠其中铁路或者汽车某一两个板块的支撑难以改变整个消费增速偏慢的局面。
四 下半年锌价高位运行难以大幅上涨，短期锌价回调
通过观察年初至今锌价行情，全球锌精矿供应仍处于紧张态势，由于中国锌冶炼厂前期检修或减产储备部分原料库存，当前时点矿短缺问题并不十分凸显但依然存在，锌精矿供应紧张仍将支撑锌价高位运行。不过，近几年锌下游消费行业需求增速放缓，今年依然难有明显增幅，因此在需求无明显变化的前提下，锌价难以再次突破。
但短期来看，正值年中企业资金核算，消费商采购意愿不强。同时，随着锌冶炼企业复产，国内市场进口锌存量依然有一定规模，锌社会库存及冶炼厂库存将逐渐增加，预计7-8月现货贴水或进一步扩大，使基差结构有望吸引卖空保值者进场，对沪锌价格形成压制，从而影响锌期价下跌。
